Il PIL dell’Eurozona dovrebbe crescere dello 0,8% quest’anno e dell’1% nel 2024. Gli indicatori ad alta frequenza, come i PMI finali di aprile, mostrano che l’attività è in aumento nel secondo trimestre. Tuttavia, questo miglioramento sembra essere limitato ai servizi ed è disomogeneo tra i paesi, con i paesi dell’Europa meridionale che si dimostrano in una posizione migliore. Ma condizioni finanziarie e creditizie più restrittive insieme a impostazioni di politica monetaria e fiscale più restrittive impediranno alla ripresa di prendere slancio nel secondo semestre (secondo semestre).
L’economia della zona euro è cresciuta dello 0,1% t/t nel primo trimestre del 2023, secondo la stima flash, leggermente inferiore alla nostra aspettativa dello 0,2%. C’era una significativa divergenza in tutta la regione (Grafico 1). La crescita è stata piatta in Germania e solo modesta in Francia, mentre Italia e Spagna hanno registrato forti espansioni, probabilmente aiutate da una forte stagione turistica.
I sondaggi complessivamente positivi di aprile suggeriscono che il secondo trimestre potrebbe registrare un risultato migliore. Ma secondo il PMI, l’economia della zona euro sta crescendo a due velocità, con il divario tra il PMI dei servizi e quello manifatturiero ai massimi storici. I paesi dell’Europa meridionale sembrano avere uno slancio migliore, mentre la Germania è in ritardo rispetto alla media dell’eurozona, secondo i dati concreti mensili.
L’inflazione complessiva è salita al 7% su base annua ad aprile, interrompendo cinque mesi consecutivi di letture annuali in calo. Più positivamente, l’inflazione core si è moderata per la prima volta in un anno. La BCE ha ridotto il suo ritmo di rialzo a 25 punti base a maggio, segnalando che è probabile che sia vicino alla fine della sua rapida campagna di inasprimento poiché le condizioni del credito sono peggiorate e l’inflazione ha raggiunto il picco. Il Consiglio direttivo non si è impegnato esplicitamente a ulteriori rialzi, ma ha segnalato che non è ancora stato fatto, data la forte inflazione di fondo e l’impatto limitato degli aumenti sull’attività finora. Prevediamo altri due aumenti dei tassi di 25 punti base a giugno e luglio. Ma mentre pensiamo che l’aumento di luglio rimanga più probabile che no, sta diventando sempre più incerto. Successivamente, ci aspettiamo che la BCE si fermi.
I problemi di spesa dei consumatori si allenteranno solo gradualmente quest’anno. Secondo recenti dati nazionali, il consumo sembra essere diminuito per il secondo trimestre consecutivo nel primo trimestre. Prevediamo che si riprenderà gradualmente dal secondo trimestre del 2023 poiché il reddito reale sarà meno frenante, ma un debole effetto di riporto si tradurrà in un magro aumento dello 0,3% complessivo nel 2023 e dell’1,7% nel 2024.
L’inflazione ha già raggiunto il picco, ma rimarrà elevata. L’inflazione dell’Eurozona è aumentata inaspettatamente di 0,1 punti percentuali al 7% ad aprile, ma ciò è stato trainato da effetti base sfavorevoli nella componente energetica. Ancora più importante, l’inflazione core è scesa marginalmente ad aprile, trainata dal calo dei beni industriali non energetici. Ma l’inflazione dei servizi ha raggiunto un nuovo massimo storico, confermando che l’inflazione core si dimostrerà più vischiosa e sosterrà la componente core perché dipende maggiormente dal lavoro e sarà quindi più esposta all’aumento dei salari. I prezzi della produzione saranno maggiormente influenzati dai prezzi dell’energia e delle materie prime. Prevediamo che l’inflazione diminuisca gradualmente nei prossimi trimestri e ci aspettiamo che raggiunga una media del 5,3% quest’anno
a BCE ha abbassato il ritmo degli aumenti dei tassi, ma è improbabile che finisca di inasprire. La BCE ha ridotto il suo ritmo di rialzo a 25 punti base a maggio, segnalando che è probabile che sia vicino alla fine della sua rapida campagna di inasprimento poiché le condizioni del credito sono peggiorate e l’inflazione ha raggiunto il picco. Sebbene il Consiglio direttivo non si sia esplicitamente impegnato a ulteriori aumenti, ha segnalato che non ha ancora terminato l’aumento data la forte inflazione di fondo e l’impatto limitato degli aumenti sull’attività fino ad ora.
Non riteniamo che i dati sull’inflazione incoraggeranno la BCE a sospendere il suo ciclo di inasprimento poiché vediamo solo poche probabilità che l’inflazione, e in particolare l’inflazione core, rallenti sufficientemente prima di luglio. Inoltre, ulteriori sorprese al rialzo potrebbero annullare un’attività più debole.
Manteniamo quindi invariate le nostre ipotesi di politica monetaria. Prevediamo altri due aumenti dei tassi di 25 punti base a giugno e luglio. Ma mentre pensiamo che un rialzo a luglio sia probabile, sta diventando sempre più incerto. Successivamente, ci aspettiamo che la BCE si fermi.